陽光照明是我國最早扎根于照明行業(yè)的公司,其歷史可以追溯至1975年建立瀝東公社燈泡廠。1992年公司由上虞燈泡廠更名為陽光照明電器公司,正式開啟陽光照明時代。經(jīng)過近40年的打拼,陽光照明已經(jīng)成為我國首屈一指的照明電器生產(chǎn)商,按銷售收入公司是國內排名第二的節(jié)能燈供應商。

　　綠色節(jié)能是照明行業(yè)發(fā)展主題。2011年我國照明電器行業(yè)銷售額超過3500億人民幣,已經(jīng)成為世界第一大照明電器生產(chǎn)基地。節(jié)能帶來的燈具生命周期使用成本下降和在此基礎上政策扶持是照明行業(yè)長期進化因素。行業(yè)發(fā)展的趨勢已經(jīng)清晰表明,未來LED照明將代替熒光燈,逐漸占據(jù)市場主流。

　　照明的未來是LED,LED的未來是照明。隨著LED燈具成本降低和光效率提高,LED取代熒光燈是大勢所趨。另一方面,LED在照明領域的應用增長迅速,未來市場前景廣闊,照明必然是LED的首要應用。根據(jù)歐司朗和麥肯錫研究預測,到2016年LED光源有望占據(jù)照明市場40%左右的份額,到2020年LED將是照明行業(yè)第一光源。同時上游芯片價格快速下降有助于終端應用產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售盈利能力提升。

　　傳統(tǒng)節(jié)能燈龍頭向LED照明專家轉型。從2011年開始公司已經(jīng)逐步將業(yè)務開拓重心轉向LED照明。通過2011年增發(fā)募投項目和后期募投項目轉頭LED,公司未來將形成超過年產(chǎn)4000萬只LED燈的產(chǎn)能,業(yè)務重點全面從傳統(tǒng)節(jié)能燈轉向LED燈。公司預計2013年底達產(chǎn)的LED年產(chǎn)能產(chǎn)值有望超過17億元。2016年公司LED產(chǎn)能將全部釋放,達產(chǎn)后收入在28億元左右。

　　在LED照明應用從市政市場向民用市場轉移的行業(yè)大背景下,我們看好陽光照明LED業(yè)務前景。陽光照明是是利浦、歐司朗等國際一流廠商的長期合作伙伴,充分顯示公司在成本和質量上的把控能力。同時公司開始從代工向自主品牌銷售轉型,國內渠道布局基本完善,品牌宣傳力度在近年加大,陽光品牌競爭力正在加強。

　　維持“增持”評級。我們預計公司2012/2013/2014年的EPS分別為0.38/0.49/0.62元。2013~2015年是公司業(yè)績釋放期,EPS復合增長率超過25%,給予公司22~25倍PE,股價具備一定上升空間,維持“增持”評級。風險提示:LED項目進展慢于預期;費用率上升高于預期。